一個關鍵原因! 導致新興市場與本地貨幣債基金報酬差距大

上一篇文章中介紹了在高配息基金選單中一定會聽到的「新興市場債券基金」，及再細分下去的「新興本地貨幣債券基金」。

如果兩者都有投資過的投資人，可能曾經會有個疑問—

「明明都是新興市場債，為什麼績效卻差了十萬八千里?

一個往上走，一個往下走。」

當然，部分原因是各基金的投資分布及比例本來就不一樣所致。

但還有一項更關鍵的原因—那就是「匯率」!!!

因為有著根本上的差異，所以新興美元債及本地貨幣債的績效走勢是很不一樣的!

這篇將分享影響本地貨幣債的因素，及今年各新興貨幣對美元的走勢。

新興市場債券 VS 本地貨幣債券

在「什麼是新興市場債券?」這一篇中有提到，「新興市場債券」其實可以細分為以美元計價發行的新興市場債券，及以本地貨幣計價發行的新興市場債券。

要用什麼幣別發行，取決於發行機構的需求及目的。

不過，對於投資人來說，報酬除了取決於發行機構會不會違約倒閉外，也取決於匯率的波動!

試想想，不管當地政府發行的是美金，還是當地貨幣債券，台灣的投資人都是用台幣或美金來投資吧! 

總不能拿印尼盾或土耳其幣來投資，而且投信也不開放這個選項!

因此，就必須經歷幣別轉換的過程!

在上篇文章的最後有說到，投資當地貨幣債券會多經歷一次幣別轉換。

而匯率上的風險會被計算在淨值中。

多一次轉換，多一筆風險要承擔，這也是為何美元債與本地貨幣債績效差異的最根本原因。

關鍵原因—匯率

影響當地貨幣債基金淨值通常就兩個原因 :

1. 投資的債券價格漲跌

這是最直接的，債券價格漲，基金淨值就漲，債券價格跌，基金淨值就跌。

其中可能是因為國家的升息或降息、市場供需、資金的流動等因素影響。

2. 當地貨幣對美金的升貶

而另一個原因就是當地貨幣對美元的升值或貶值。

匯率是相對的:

若今天美元指數弱，那麼新興市場貨幣可能就會升值。
若今天美元指數強，那麼新興市場貨幣可能就貶值。

有時升貶值也跟當地經濟狀況有關，比如阿根廷爆出國家財政危機，當地貨幣就會貶值。

那這跟基金淨值有什麼關係呢?

記得，投信公司都是用美金做投資的，因此匯率對於以當地貨幣計價的債券表現影響很大。

當新興本地貨幣升值時，會因匯差而受益，基金淨值上漲。
相反的，若新興本地貨幣貶值，基金淨值就會受到匯損影響而下跌。

不論是美元計價，還是當地貨幣計價的新興市場債，基金表現其實與新興市場基本面是息息相關的。
若基本面穩定，一般來說走勢是相差不多的。
但因為匯率的因素，因此使得兩者績效走勢變得很不一樣。

2020年各新興市場貨幣兌美元走勢

知道了匯率對當地貨幣債影響甚大後，投資人可能又會有個疑問 :

「那為什麼我買的xxx新興市場本地貨幣債跌得比別人還多呢?」

⇒ 那是因為裡面基金配置的國家中，貨幣貶得比別人還多。

以今年2020年來說，美國雖然不斷實施寬鬆政策，照理來說美元是弱勢的。

但因為新興國家受到疫情的影響更嚴重，經濟、貨幣承受了很大壓力。

所以新興貨幣對美金是呈現貶值的。

今年年初到4月9日，南非幣、巴西黑奧與墨西哥披索貶幅都超過兩成，俄羅斯盧布貶16.7%，印尼盾及土耳其里拉也貶11%以上。

*巴西黑奧、墨西哥披索、俄羅斯盧布、印尼盾、土耳其里拉，是貨幣名稱。

我也找了幾種在新興市場債基金裡常看到的貨幣種類，我們來看看今年對美金的表現有多麼……糟!

*以下匯率都是美金兌新興貨幣，若走勢向上走，代表新興貨幣貶值；往下走代表新興貨幣升值。

拉丁美洲

美金/墨西哥披索

今年三月份疫情爆發時，墨西哥披索不到一個月的時間，迅速貶值近37%! 有夠嚇人!!!

後來疫情漸趨緩後，到目前11月，墨西哥披索貶值降至8.7%

美金/巴西黑奧

巴西黑奧從今年初1~2月就有逐漸貶值的趨勢，並不是受到疫情的影響。

不過三月後，疫情開始蔓延，在四五月巴西感染人數急速增加，經濟受到波及，巴西里奧最嚴重時貶值了45%!

截至目前11月，離今年初的匯率仍貶值了33%，相比較墨西哥披索，巴西里奧貶值嚴重!

美金/阿根廷披索

阿根廷披索更不用說了，貶值非常非常非常嚴重!!!

除了疫情影響外，本身國家財政就是危機重重，已經好幾次爆發破產危機了!

2019年8月阿根廷一夜之間匯率貶值32%，去年通膨率高達53.8%!

這是什麼概念呢?

台灣目標通膨率是2%!
沒錯!
你沒看錯，2%和53.8%這差距有多麼大!

53.8%的通膨，也就是說原本一碗100元的牛肉麵，變成150元，
每月1000元的電話費，變成每月1500元，
一台7萬的gogoro變成10萬。

什麼都變貴了，握在手上的現金變薄了!

而今年又受到疫情的影響，阿根廷的匯率就像台股一樣一飛衝天!

截至11月，今年又貶值了32%，通膨率又上升37%

阿根廷財政若沒有改善的狀況下，恐怕匯率只會不斷貶值，通膨率不斷上升，沒有消停的一天。

那麼對於投資人來說，當然就要避免投資到阿根廷的債券，不管是美元計價，還是當地貨幣計價，都最好不要。

>> 延伸閱讀：阿根廷相關新聞
>> 延伸閱讀：阿根廷2019年通膨率

新興歐洲、非洲

美金/土耳其里拉

土耳其也是之前陷入債務危機的國家之一。

2018年一樣是8月，兩個禮拜的時間，土耳其里拉貶值42% 

今年，面對美國制裁、地中海東部和高加索地區的爭端，還有疫情的影響，土耳其里拉貶破歷史低點。

截至11月，今年貶值42%，土耳其央行總裁被迅速開除……

>> 延伸閱讀 : 土耳其相關新聞

>> 延伸閱讀 : 2018年土耳其貨幣和債務危機

美金/俄羅斯盧布

原油在疫情爆發時，價格直直落，對於以原油出囗的俄羅斯造成很大的影響。

加上各國的封鎖政策，原油需求一直很疲弱。

今年三月盧布貶值30%，中間匯率雖有稍微回穩，但第二波疫情來襲，又差不多回到三月時的匯率價位。

截至11月，貶值了25%

美金/南非幣

對於南非幣，台灣的投資人應該相對熟悉。

早期很多投資人因為南非幣計價的基金及定存利息很高，而跑去投資南非幣。

但沒想到南非幣匯率一路從4塊，跌到現在的1.7~1.8之間。

今年三月南非幣兌台幣最低還有來到1.58元，真的是很慘烈!

但如果和前面的阿根廷披索和土耳其里拉比較，就會覺得南非幣好像好多了!

對美金，今年最嚴重是貶值了35%，而截至11月目前貶值11.2%

新興亞洲

新興亞洲匯率貶值情形相對沒有拉丁美洲和新興歐洲來的嚴重。

美金/印尼盾

今年三月疫情最嚴重時，印尼盾貶值19.6%

不過很快的，在六月份時就回到差不多以往的價位，目前截至11月僅貶值2.9%

美金/印度盧比

印度盧比在三月份疫情最嚴重時，貶值7.2%，相對其他新興市場貨幣是比較不嚴重的。

到今年11月，目前貶值3.8%

相較於拉丁美洲及新興歐洲，其實新興亞洲的匯率是相對穩定的。
而且亞債的違約風險也比較低。

在一項債券違約率數據中，今年亞債違約率約4%，拉丁美洲違約率5.4%，中東及非洲違約率7.2%

美金/新台幣

最後，我們也來比較一下台幣對美金的匯率走勢，來看看台幣到底有多強!

台幣在今年三月疫情下，小幅貶值1.08%

重點是至此之後，台幣就一路強升，連「彭淮南防線」28.5元都一舉突破了!
截至目前11月，台幣今年升值了4.7%

其實人民幣和韓圜今年對美金也是升值的。
在美國史無前例的寬鬆貨幣政策下，美元仍是偏弱勢，對於亞幣來說是個機會，還有些許升值空間。

拉丁美洲和新興歐洲貨幣我就不敢說有望升值了，國家財政問題太嚴重。

統整

在投資中，「新興市場」的範圍很廣泛，各國經濟狀況差異大，匯率波動也是如此。

有些國家陷入債務、通膨危機，而有些國家是熱錢的擁護對象。

因此，投資新興市場債券時，不可忽略持有的地區及債券計價幣別。
尤其當地貨幣債一定要考慮到匯率波動的問題。

而不管是新興美元債，還是當地貨幣債，依目前局勢，建議都避開阿根廷、土耳其。

若是區域的選擇，我會直接避開拉丁美洲，以亞洲做為新興市場的投資主軸。

下一篇我將會用實例—鋒裕匯理投信的兩檔基金-
「鋒裕匯理新興市場債基金」和「鋒裕匯理當地貨幣債基金」
來深入比較新興美元債和當地貨幣債的持股、績效差異。

《延伸閱讀》

債券系列 :

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by 理財說 Finspeaks